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50.智库专报(总第50期)金砖国家资本市场经验对中国制度建设的借鉴

来源:本站原创;发表于:2017-05-05;人气指数:84


新兴经济体论坛
智库专报
(2017)第12期(总第50期)
2017年5月5日


金砖国家资本市场经验对中国制度建设的借鉴
骆  嘉

    一、金砖国家资本市场发展的成功经验
    (一)合并场内交易市场,延长场内交易时间
    合并场内交易市场有助于消除资本市场分割和压缩监管套利空间,从而提升市场交易效率和监管效率。香港联合交易所、巴西商品期货交易所、约翰内斯堡证券交易所和莫斯科银行间外汇交易所先后于2000年、2008年、2009年和2011年合并了香港期货交易所、圣保罗证券交易所、南非债券交易所和俄罗斯交易系统,以增强各家场内交易所的区域竞争力和迎接市场全球化带来的挑战。目前,巴西、俄罗斯、香港和南非的场内交易市场均为单一市场。
    延长场内交易时间有助于扩大交易时间窗口和嵌入全球资本市场,从而发挥资本市场的价格发现功能。圣保罗证券交易所在1999年提前1小时开盘;从2013年起,莫斯科交易所在外汇市场9小时和商品市场4小时原有交易时间基础上,将两者收盘时间分别推后了4小时50分和8小时50分;香港交易所两次延长交易时间,在2011年将上午开市时间提前至9点半,在2012年将下午开市时间提前至13点,实现了对内地A股4个小时交易时段的全覆盖。
    (二)提高公司治理标准,强调企业社会责任
    提高公司治理标准有助于降低企业财务风险和保护中小股东权益,从而优化上市公司的整体经营质量。圣保罗证券交易所于2000年对主板市场进行了分层,推出了可区分上市公司是否自愿履行更为准确与及时信息披露承诺,以及是否自愿搭建更为规范和完善公司治理结构的全新市场分层;从2004年起,香港交易所分别就主板和创业板上市规则开展了多次修订,对附录章节中的《企业管制守则》及《企业管制报告》做出了详尽的规定。
    强调企业社会责任有助于落实环境保护行动和共享经济发展成果,从而助力实体经济实现可持续发展。巴西证券期货交易所、约翰内斯堡证券交易所、孟买证券交易所将资本市场作为助推经济转型的重要引擎,在2012年率先成为联合国可持续证券交易所计划合作伙伴,印度国家证券交易所也在2015年加入了该项行动计划,以期通过支持中小企业创造就业,鼓励上市公司开展环境、社会和公司治理,推动本国经济的绿色转型与可持续发展。
    (三)移植证券交易系统,订立战略合作联盟
    移植证券交易系统有助于减少交易系统延迟和创建安全交易环境,从而吸引大型机构投资者参与市场。约翰内斯堡证券交易所在2002年引入了伦敦证券交易研发的先进证券交易系统,扭转了此前市场交投清淡的局面;孟买证券交易所现货及衍生品市场于2013年整体切换为欧洲期货交易所交易平台;巴西证券期货交易所的股票及衍生品交易系统也在2013年切换为芝加哥商品交易所集团研发的PUMA交易系统。
    订立战略合作联盟有助于推动企业境外上市和营销本土市场产品,从而搭建联通国内外资本市场平台。从2002年起,约翰内斯堡证券交易所和伦敦证券交易所在技术、双重上市、会员资格及信息传播等关键领域开展合作;巴西证券期货交易所与美国芝加哥商品交易所集团达成全球优先战略合作协议,双方自2010年起在股份互持、交叉投资、衍生品买卖盘双向传递等领域进行合作;孟买证券交易所通过德意志交易所集团向欧洲推销产品。
    (四)统一境外机构资格,推动市场对外开放
    统一境外机构资格有助于简化资格申请程序和降低潜在合规成本,从而增强境外投资机构的申请意愿。香港证监会按照受规管证券交易活动类型,列明证券与期货10类金融牌照,对境外机构给予国民待遇。2014年,印度证券交易委员会在大幅放宽外国组合投资者注册要求的同时,将“外国机构投资者”、“子账户”及“合格外国投资者”等3类境外机构资格统一划归为“外国组合投资者”,现有其他账户将在资格续期时被认定为外国组合投资者。
    推动市场对外开放有助于丰富多元投资主体和扩大品牌国际影响,从而促进企业顺利融入全球价值链。巴西和俄罗斯的资本市场开放程度很高,外资是参与两国资本市场的重要力量;香港资本市场以广泛的国际投资者基础著称,巴西淡水河谷在香港交易所发行的首只预托证券具有划时代的意义;印度在2016年提高了外资对上市公司的持股比例上限至15%,同时允许其参与新股IPO阶段申购;绝大多数南非蓝筹股指数成分股的控制权为外资掌握。
    二、中国资本市场制度建设的借鉴改善
    (一)优化场内市场结构,嵌入全球资本市场
    中国场内交易市场分布分散,应通过交易所间合并和产品链条整合的方式优化场内市场结构。上海证券交易所和深圳证券交易所主板几乎没有区别,两家证券交易所对IPO业务展开的同业竞争背离了互助化证券交易所设立的初衷,应推动两家证券交易所主板间以及两家证券交易所间的合并。上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所在油菜籽和黄大豆等农产品期货,铁矿石和铁合金等工业品期货上存在一定程度的竞争,应按照价值链延伸的方式整合商品期货交易所的期货产品,提升大宗商品的定价权。
    中国场内市场交易时间太短,应通过延后收盘时间或新增盘后交易的方式嵌入全球资本市场。中国东、西部地区相差2至3个小时,东部地区场内交易时段与西部地区正常生活习惯难以同步,应延后场内下午收盘时间3小时以上,加大资本市场对接西部地区与辐射“一带一路”沿线国家的力度。新增盘后交易是保持盘中交易时段不变情况下延长场内市场交易时间的另一选项。由于盘后交易仅对交易所特定蓝筹股指数的成分股适用,不仅不会给交易所带来庞大的技术改造费用,而且有利于资本市场迈向蓝筹时代。
    (二)合理市场内部分层,助力可持续性发展
    中国场内市场单以上市公司财务指标为分层依据的做法与可持续发展理念冲突。上海证券交易所应加快实施内部分层,抓住全面深化上海自贸区新一轮改革的契机,推出允许“一带一路”沿线国家境外企业上市的“境外企业板”,加大对住宿餐饮业、科教文卫等轻资产行业的支持力度;深圳证券交易所应更好地对接“中国制造2025”制造强国战略,增加基于公司治理水平和企业创新研发能力等维度的市场分层,创业板应支持面向区块链、人工智能和基因编辑等前沿科技初创企业上市,更好地为新经济企业服务。
    中国资本市场可以在推动联合国2030可持续发展议程上扮演更加积极的角色。上海证券交易所和深圳证券交易所应采取切实行动,推动实现如下可持续发展目标:一是性别平等和增强女性权能,保障女性享有进入决策领导层的平等机会;二是体面劳动与经济增长,鼓励中小微企业实现正规化并成长壮大;三是可持续消费和生产模式,鼓励上市公司将ESG相关信息纳入定期报告;四是应对气候变化,加强气候变化早期预警的教育和宣传;五是重振可持续发展全球伙伴关系,支持发展中国家实现可持续发展目标。
    (三)加强交易系统推介,引进战略合作机构
    中国场内交易市场应采取向周边国家交易所推介本国交易系统的方法,增强国内外资本市场间的连通性。国内两家证券交易所和四家期货交易所应在证监会的协调下,共同研发具有低延迟和高带宽特性,安全可靠且能同时支持现货交易与衍生品交易的单一证券期货交易系统,实现场内交易市场交易系统的统一。应由上海证券交易所和中国金融期货交易所等实际部门牵头,加强上述交易系统向缅甸、巴基斯坦、哈萨克斯坦等金融基础设施薄弱的“一带一路”沿线国家交易所的推介,推动金融领域中国标准的“走出去”。
    中国场内交易市场应通过积极引进境外交易所等战略合作机构的方式,推动和完善资本市场的制度建设。应抓住新一轮国企混合所有制改革的机遇,由国资委在适当的时候启动各交易所的非互助化改造,使之成为能够自主经营和自负盈亏的市场主体。证券交易所更多地服务于国内企业,应与“一带一路”沿线发展中国家证券交易所结为合作伙伴,为企业今后“走出去”境外融资提供保障;期货交易所更多地接轨于国际市场,应选择发达国家期货交易所作为其合作伙伴,在有关大宗商品定价权领域展开竞争与合作。
    (四)简化资格认定程序,推进市场双向开放
    中国资本市场对外开放投资渠道面临多头监管难题,资格认定程序较为繁琐,应简化并统一“合格境外机构投资者”与“人民币合格境外机构投资者”的资格申请规定,改变申请“人民币合格境外机构投资者”资格需持有香港资产管理9号牌照的规定,采取更加市场化的举措降低境外申请者的合规成本;应协调“合格境内机构投资者”“合格境内有限合伙人”“合格境内投资企业”“人民币合格境内机构投资者”“合格境内个人投资者”等“走出去”资格的监管主体,适时推出统一的境外证券投资资格认证框架。
    中国资本市场对外开放面临诸多内部外部问题挑战,双向开放进程推进缓慢,应建立一份关于资本市场投资内容与规则的负面清单,规范市场各参与方的证券期货投资行为;应拓展并加深资本市场与其他新兴市场间的双向关联,使之成为整合全球新兴市场的中心节点和联通全球成熟市场及新兴市场的桥梁;应以市场交易机制相对成熟的银行间外汇市场为依托,推出一系列覆盖面广、币种丰富的外汇期货品种,为资本市场双向开放提供风险对冲机制,减少人民币汇率水平大幅波动对资本市场双向开放带来的不利影响。
    (作者系广东工业大学金砖国家研究中心智库专家、新兴经济体论坛智库专家、金砖国家智库研讨会专家,江西师范大学财政金融学院讲师、经济学博士)

                                                信息来源:广东省新兴经济体研究会
                                                联 系 人:蔡春林
                                                联系电话:13928821278
    报送:胡春华书记、马兴瑞省长、李玉妹主任、王 荣主席、何忠友副省长、陈继   兴副主任、王珣章副主席
    主送:中共中央对外联络部、金砖国家智库合作中方理事会、中国新兴经济体研究会、中国社会科学院世界经济与政治研究所、中共广东省委宣传部、广东省社会科学界联合会
    抄送:省委办公厅、省人大办公厅、省政府办公厅、省政协办公厅
    发:中大、华工、暨大、华师、华农、广外、广财、广金、省社科院、省国际经
贸发展中心、广东国际战略研究院
    内部发:相关处室,广工主要领导及相关处室、院系(部、中心)
    编审:李景睿                                                       复审:蔡春林

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